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【央视新闻客户端】
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高盛发布研报称,中国游戏与娱乐板块在2025年股价经历了广泛上涨,大中型股涨幅达50至80%(相较恒生中国企业指数的26%),并在2026年初延续强劲表现,部分股票涨幅高达30%(相较相关指数约3-5%)。该行认为此次上涨一半由估值扩张、一半由每股盈利增长所驱动。
展望2026年,该行将板块的关键主题与争论点进行框架化,认为未来风险回报依然具吸引力,但更偏向于“阿尔法”(alpha)驱动。该行更偏好具备新增长潜力的公司(如人工智能应用渗透与海外扩张加速),以及在竞争加剧背景下仍具备复合增长/盈利扩张空间的公司,尤其是在字节跳动带来竞争担忧的情况下。
该行指,(1)字节跳动竞争已成为部分增长赛道的投资者核心担忧,但该行强调不同赛道差异显著:短剧/小游戏平台正在快速崛起,而音乐串流则是重要争论点。该行认为腾讯音乐(TME.US)在ARPU与非订阅收入增长方面具差异化定位。
(2)海外市场扩张加速:中国游戏发行商及内容平台(以腾讯控股(00700)、网易-S(09999)为代表)正在加快出海步伐。中国游戏厂商的优势在于资本与人才密集、技术能力突出以及高效的持续内容升级,这些因素正推动其全球市场份额从当前约15%水平进一步提升。
(3)人工智能应用的赋能与颠覆方面,高盛指AI不仅开始降低生产与人力成本,提高效率和增加收入的空间日益扩大。尤其在游戏与广告赛道,AI正带来收入提升与效率改善。随着多模态大模型的持续升级,更多应用场景与企业采用机会将不断涌现; 该行预计到2028年AI影片生成工具的总可服务市场(TAM)有望实现10倍扩张。
高盛选出的核心买入股份,包括腾讯、网易、快手-W(01024)、哔哩哔哩(BILI.US)、腾讯音乐。该行认为腾讯的核心业务(游戏+广告)将继续保持每年低至中十位数的增长,主要受惠于常青游戏的持续力、关键产品管线,以及广告生态系统在变现与人工智能上的助力。该行继续认为,腾讯是人工智能应用的重要代理,也是投资者的核心持股。该行维持腾讯“买入”评级,下调目标价由770港元降至752港元。

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